中金:维持思摩尔国际“跑赢行业”评级 目标价7.8港元

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中金:维持思摩尔国际“跑赢行业”评级 目标价7.8港元
发布日期:2024-06-06 03:51    点击次数:125
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  中金发布研究报告称,维持思摩尔国际(06969)“跑赢行业”评级,考虑国内市场销售暂未明显恢复,下调2024年归母净利润预测32%至17亿元,首次引入2025年归母净利润20.4亿元,目标价7.8港元。公司2023年业绩符合此前业绩预告区间。该行认为,2023年国内业务下降明显,致使公司整体收入利润承压,但出口业务仍延续持续成长态势;展望2024年,该行预计,随国内市场基数回落,海外APV、一次性等产品快速增长,雾化美容等新品上市,公司业绩有望企稳向好。

  中金主要观点如下:

  2024年国内市场有望企稳改善,欧洲等海外区域延续快增。

  按区域看,该行预计:1)美国:23年收入实现44.6亿元,同增8.3%,公司与Vuse Alto等大客户合作稳定,后续美国换弹销售有望持续成长,特殊用途雾化产品亦有望随产品与渠道升级等快速成长;

  2)欧洲与其他区域:23年收入实现65.5亿元,同增13.2%,其中一次性产品收入实现33.7亿元,同增74.5%,APV(除美国)收入实现14.8亿元,同增31.3%,随一次性技术升级、APV新品销售向好,2024年有望延续快增;

  3)中国:23年收入实现1.6亿元,同降92.7%,国内政策落地后相关收入短期下滑明显,随政策靴子落地、非法产品监管强化,后续有望企稳改善。

  产品结构调整致使盈利能力有所下滑,各品类毛利率或维持稳健。

  2023年公司毛利率实现38.8%,同降4.5ppt,该行预计主因毛利水平较低的一次性产品占比提升所致,其余品类毛利率有望维持稳健;费用端看,销售/管理/研发费用率分别同比+1.5ppt/-1.7ppt/+2ppt,公司持续推进降本提效,管理费用率持续回落,公司23年研发投入约14.8亿元,电子烟与HNB/特殊用途雾化/雾化医疗与美容投入占比分别约69.7%/11.6%/18.7%,高研发投入有望夯实公司领先地位,护航中长期成长。

  看好公司作为全球雾化科技龙头的强大综合竞争优势,2024年电子烟等业务有望持续成长,新业务有望迎来收获期。

  该行预计,1)现有业务中,一次性、APV产品等海外销售有望延续快速增长;特殊用途雾化有望随渠道与产品布局完善,迎来提速成长;换弹海内外基本盘有望维持稳健;2)新业务中,公司近期已推出第一代雾化美容产品解决方案,后续HNB、雾化医疗等新业务有望迎来突破,打造多元成长曲线。

  风险

  政策监管风险,客户依赖风险,技术风险,汇率波动。

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责任编辑:史丽君